国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  来源:熊园观察  作者:熊园、刘安林

  国盛证券首席经济学家,熊园 博士

  国盛证券宏观研究员,刘安林

  国内疫情持续好转,但北京、内蒙疫情反弹;地产销售降幅收窄;发电耗煤逆季节性回升;出口运价反弹等,指向利好因素正在累积。后续经济、政策会怎么走?针对上述问题,我们对每半个月高频数据进行跟踪:1)国内外疫情、疫苗、人员活动情况;2)国内经济;3)流动性。本期为近半月(2022.5.30—6.12)以来的经济数据跟踪。ps:政策部分单列。

  核心结论:经济和市场能否走出底部,6月可能是分水岭。

  1、总体看,近半月仍是忧大于喜,但“喜”的因素正逐步增加,6月可能是分水岭:

  >忧在,北京、内蒙疫情反弹;房企拿地仍弱;上游价格仍高;海外加息预期再度上升;

  >喜在,地产销售降幅持续收窄;发电耗煤逆季节性回升;挖掘机销售、开工均有所改善;汽车消费回升;人员活动改善;出口运价延续反弹,指向6月出口可能仍偏强。

  2、继续提示:事情正在起变化,经济和市场能否走出底部,6月是重要观察窗口。短期看,继续紧盯6大线索(疫情、换届、增量政策、复工复产、美联储、地缘博弈),尤其是疫情演化、6.15美联储会议、6月7月降准降息的可能性提升、核心一二线可能松地产。

  3、下为近半月(5.30-6.12)国内外高频一览:

  >疫情、疫苗&人员活动:国内疫情趋于受控,北京疫情仍有反复;人员活动延续修复;

  >国内经济跟踪:地产、基建弱改善,生产、价格延续分化,疫情仍是扰动;

  >流动性跟踪:货币市场利率小升,专项债发行仍快,中美利差倒挂加深。

  报告摘要:

  一、总体看,近半月仍是忧大于喜,但“喜”的因素正逐步增加,6月可能是分水岭

  >忧在,北京、内蒙疫情反弹;房企拿地仍弱;上游价格仍高;海外加息预期再度上升。

  >喜在,地产销售降幅持续收窄;发电耗煤逆季节性回升;挖掘机销售、开工均有所改善;汽车消费回升;人员活动改善;出口运价延续反弹,指向6月出口可能仍偏强。

  >继续提示:事情正在起变化,经济和市场能否走出底部,6月是重要观察窗口。短期看,继续紧盯6大线索(疫情、换届、增量政策、复工复产、美联储、地缘博弈),尤其是疫情演化、6.15美联储会议、6月7月降准降息的可能性提升、核心一二线可能松地产。

  二、疫情、疫苗&人员活动:国内疫情趋于受控,北京疫情仍有反复;人员活动延续修复

  1.疫情:国内疫情趋于受控,但北京疫情仍有反复。近半月,全国日均新增确诊52例,前值约176例,日均新增无症状感染者134例,前值约848例;分城市看,截至6月10日,有中高风险区的城市数量5个,GDP占比约7.9%;低风险但有疫情的城市数量7个,GDP占比约1.5%。海外单日新增确诊小幅回落,欧洲疫情明显好转,新兴市场国家疫情有所反弹。全球日均新增确诊45.4万例,前值45.9万例,其中欧洲日均新增9.6万例,前值11.4万例;巴西新增3.5万例,前值1.9万例;印度新增0.4万例,前值0.2万例。

  2.疫苗:中国累计接种33.9亿剂次,近半月日均接种回落至78.3万剂次,前值约121.7万剂次;全球疫苗累计接种119.3亿剂次,至少接种1剂次人数比例66.3%。

  3.人员活动:近半月百城交通拥堵指数小幅回落,地铁出行人数环比增16.2%,相比2021年、2020年同期分别下降31.7%、14.2%,降幅明显收窄。海外商业航班数量续升,当前已恢复至疫情前94%左右(前值92%);欧美交通拥堵指数多数回落;人员活动有所回落。

  三、国内经济跟踪:地产、基建弱改善,生产、价格延续分化,疫情仍是扰动

  1.供给:中上游开工延续分化。近半月来,唐山高炉开工环比上升2.4个百分点至59.9%;焦化企业开工回落1.1个百分点至76.5%;石油沥青装置开工率回升1.6个百分点至25.8%,但相比2021年同期仍低约21.8个百分点;PTA开工率回落3.9个百分点至68.4%。下游开工亦有所分化。汽车半钢胎开工率环比上升1.1个百分点至64.1%,相比2021年同期上升约6.8个百分点;江浙地区涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至75.7%,同比仍然下降16.1个百分点,可能跟江浙地区零星疫情有关。

  2.需求:地产销售降幅延续收窄、但仍偏弱,土地成交降幅收窄。近半月30大中城市日均商品房成交环比增加3.9%、同比降约49.1%,降幅持续收窄,此前两期降幅分别为54.2%、49.4%;百城土地成交面积环比降8.5%、同比降48.9%(前值降53.8%)。工程机械销售、使用需求有所恢复、但仍偏低。5月挖掘机销量2.1万台,同比下降24.2%,前值降47.3%;挖掘机平均开工时长环比增加1.9小时、同比仍降21.5小时,同比降幅17.1%。沿海8省发电耗煤逆季节性回升,汽车日均销售环比改善。近半月沿海8省发电日均耗煤162.4万吨、前值约152.7万吨,环比上升6.4%、同比降约14.7%,降幅有所收窄;5月日均乘用车销售4.2万辆,高于4月的3.6万辆、但低于2021年同期的5.0万辆。

  3.价格:上游资源品:CRB工业原料指数由跌转涨,重点资源品价格多数上涨。其中,CRB工业原材料指数环比上涨0.4%(前值降1.3%),布油价格环比涨5.9%至122.0美元/桶,动力煤期货价格环比涨2.9%(但指示作用并不好),铁矿石价格环比上涨1.0%。中游工业品:价格环比续跌。其中螺纹钢现货价格、水泥价格分别环比跌0.2%、4.6%。下游消费品:价格分化。猪价环比涨0.5%,涨幅较前值收窄,菜价环比续跌6.6%。

  4.库存:煤炭、水泥库存小降,钢铁库存延续小降,沥青库存再创新低。沿海8省电厂日均存煤3075.2万吨,近半月环比增加40万吨,但6月以来阶段性回落,主因下游复产复工推进,叠加迎峰度夏将至,需求良好。钢材库存续创近年同期新高,近半月环比减少48.2万吨,去库速度仍偏慢;沥青库存再创近年同期新低,近半月环比续降12万吨;水泥转为去库,库容比小幅回落0.4个百分点至69.3%,高于2021年同期13.9个百分点。

  5.交通&物流:航线运价分化,国内物流延续震荡回升。近半月BDI指数环比下跌19.7%、CCFI指数上涨1.4%,公路运价指数环比上升1.2%,相比2021年同期上升2.9%。

  四、流动性跟踪:货币市场利率小升,专项债发行仍快,中美利差倒挂加深

  1.货币市场流动性:近半月央行通过OMO货币投放和回笼持平;货币市场利率均值小升,R007和DR007利差均值扩大3.1个百分点,表明非银机构融资溢价率略有回升、但仍偏低,流动性整体充裕。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率环比上升5.5bp、4.9bp。

  2.债券市场流动性:近半月利率债发行8077亿元,环比少发3625亿元。其中地方专项债发行1980亿元,环比少发1556亿元;年初以来合计发行2.13万亿,占比58.3%。10Y、1Y国债到期收益率环比下降5.1bp至2.76%、上升0.7bp至2.0%,期限利差收窄约5.8bp。

  3.汇率&海外市场:截至6月10日,美元指数收于104.19,近半月环比上涨2.5%。其中,美元兑人民币约6.70,对应人民币环比升值约0.6%;近半月10Y美债收益率均值约3.15%,环比上升10.2bp,中美利差(中国-美国)扩大至-39bp,倒挂幅度进一步加深。

  风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

  正文如下:

  一、疫情、疫苗&人员活动:国内疫情趋于受控,北京疫情仍有反复;人员活动延续修复

  1.疫情

  国内疫情趋于受控,但北京疫情仍有反复。近半月(5.28-6.10)全国新增本土确诊病例726例(前值2644例),日均新增52例(前值176例);新增无症状感染者1872例(前值12721例),日均新增134例(前值848例)。其中上海新增本土确诊病例135例(前值1209例),日均新增10例(前值81例);新增无症状感染者309例(前值10049例),日均新增22例(前值670例)。存在疫情(本土确诊+无症状感染者)的省份从前值的13个降至9个。总体看,上海疫情已基本受控,但北京、内蒙古疫情有所反弹。

  此外,分具体城市看,截至6月10日,有中高风险区的城市数量5个,GDP占比约7.9%;低风险但有疫情的城市数量7个,GDP占比约1.5%。(具体详见《国内疫情跟踪(每日更新)》)

  海外单日新增确诊小幅回落,欧洲疫情明显好转,新兴市场国家疫情有所反弹。近半月来,全球日均新增确诊45.4万例,前值约45.9万例,环比回落1.2%。其中:美国日均新增确诊降至10.7万例,前值约10.9万例,环比下降1.7%;欧洲5国单日新增确诊降至9.6万例,前值约11.4万例,环比下降16.0%;巴西日均新增确诊升至3.5万例,前值约1.9万例;印度日均新增升至0.4万例,前值约0.2万例。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  2.疫苗

  国内疫苗接种延续放缓。截至6月10日,我国疫苗累计接种33.9亿剂次,每百人接种约234.6剂次;近半月日均接种进一步回落至78.3万剂次,前值为约121.7万剂次。其中,完全接种人数比例约87.1%。

  截至6月10日,全球疫苗累计接种119.3亿剂次,至少接种1剂次人数比例66.3%。欧美国家疫苗接种速度延续放缓,其中:接种数量方面,美国接种近5.9亿剂次,欧洲4国(德法意西,不含英国,因为英国疫苗接种数据更新较慢)合计接种近5.6亿剂次(截至6月8日),印度接种约19.5亿剂次,巴西接种约4.5亿剂次。接种比例方面,美国至少完成1剂接种的人数比例约78.0%,前值为77.7%;欧洲德法意英至少完成1剂接种人数比例分别为76.9%、80.7%、84.1%、78.4%,均与前值持平。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  3.人员活动

  国内:百城交通拥堵指数小幅回落,地铁出行人数明显改善。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比下降0.5%至1.56,与往年同期持平;10大重点城市日均地铁出行人数约3041万人,环比增加16.2%,同比仍然下降31.7%;相比2020年同期下降14.2%,降幅较前值明显收窄,表明随着疫情好转,居民采用公共交通出行意愿提升。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  海外:商业航班数量明显回升。近半月全球商业航班数量回升至9.8万架次/日(前值9.6万架次/日),约为疫情前正常水平的94%(前值约92%)。欧美交通拥堵指数多数回落。近半月来,欧洲伦敦、罗马交通拥堵指数分别环比下降23.0、14.0个百分点至82%、95%,巴黎交通拥堵指数上升10.0个百分点至97%;美国纽约、洛杉矶分别环比下降4.0、6.0个百分点至77%、88%。欧美人员活动指数稳中小降。近半月美国、德国等零售娱乐、公共交通指数基本持平前值或略降,工作场所指数有所回落。

  二、国内经济跟踪:地产、基建弱改善,生产、价格延续分化,疫情仍是扰动

  1.供给:上下游开工均有所分化,局部疫情仍是主要扰动

  中上游开工延续分化。近半月来,唐山高炉开工率环比上升2.4个百分点至59.9%,相比2021年同期上升11.5个百分点;焦化企业开工率环比回落1.1个百分点至76.5%,相比2021年同期下降2.0个百分点,但考虑到当前高炉开工率提升、焦炭库存偏低等,焦化企业开工率回落的空间应较为有限。石油沥青装置开工率环比回升1.6个百分点至25.8%,但最近1周有所回落,相比2021年同期偏低约21.8个百分点。PTA开工率环比回落3.9个百分点至68.4%,相比2021年同期偏低约12.2个百分点,但6月8日以来,PTA开工率明显抬升。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  下游开工亦有所分化。近半月来,汽车半钢胎开工率环比上升1.1个百分点至64.1%,相比2021年同期上升约6.8个百分点,表明随着上海等地复工复产,汽车生产进一步恢复。江浙地区涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至75.7%,相比去年同期下降约16.1个百分点,可能跟江浙地区零星疫情有关。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  2.需求:地产、基建可能存在边际改善,但整体仍偏弱

  地产销售降幅延续收窄、但仍偏弱,土地成交降幅收窄。近半月来(数据截至6.5),30大中城市日均商品房成交约226.4万㎡,环比增加3.9%,相比2021年同期下降约49.1%,降幅持续收窄(此前两期降幅分别为54.2%、49.4%);百城土地成交面积1298.9万㎡,环比下降8.5%,相比2021年同期下降约48.9%,降幅较前值略有收窄。延续此前判断,地产销售、房企拿地仍未明显好转,往后看地产仍是稳增长的重中之重,短期紧盯北京、上海、深圳、杭州等核心一二线的松动情况。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  工程机械销售、使用需求有所恢复、但仍处偏低水平。5月挖掘机销量2.1万台,略高于2019年同期,但低于2020年、2021年水平,其中相比2021年同期下降24.2%;5月挖掘机平均开工104小时/月,环比增加1.9小时,但相比2021年同期下降21.5小时,同比下降17.1%,表明工程机械销售、使用需求略有回升、但仍偏弱,进一步说明稳增长还需进一步加力。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  沿海8省发电耗煤逆季节性回升,汽车日均销售环比改善。近半月(5.13-5.26)沿海8省发电日均耗煤162.4万吨,前值约152.7万吨,环比上升6.4%,相比2021年同期下降14.7%,降幅有所收窄。趋势上看,自5月中旬以来,发电耗煤均逆季节性回升,主因南方极端天气好转、复工复产,需求回升。据乘联会,5月乘用车日均销售4.2万辆,高于4月的3.6万辆、但低于2021年同期的5.0万辆。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  3.价格:上游资源品价格多数上涨,中游续跌,下游分化

  上游资源品:CRB工业原料指数由跌转涨,重点资源品价格多数上涨。近半月来,CRB工业原料现货指数由跌转涨,录得上涨0.4%,相比2021年同期上涨9.6%。布伦特原油价格收于122.0美元/桶,近半月环比上涨5.9%,相比2021年同期上涨69.6%,涨幅略有扩大。秦皇岛Q5500动力末煤价格停止更新,当前跟踪煤价已无较好的指标,可以动力煤期货价格略做参考(流动性不足,价格信号意义易失真),近半月动力煤期货价格环比上涨2.9%,相比2021年同期上涨8.7%。铁矿石价格环比上涨1.0%,相比2021年同期仍然下降22.6%,主因2021年上半年铁矿石价格偏高;绝对值看,当前铁矿石价格并不低。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  中游工业品:价格环比续跌。近半月来,螺纹钢现货价格环比续跌0.2%,相比2021年同期下跌7.3%,跌幅进一步收窄;绝对值看,吨钢价格仍在4800元左右,高于往年同期正常水平。水泥价格指数环比下跌4.6%,主因需求偏弱、库存较高以及季节性因素;趋势上看,今年水泥价格下跌早于往年,幅度也大于往年,指向疫情影响下需求偏弱。

  下游消费品:价格分化。近半月来,猪肉价格环比上涨0.5%至21.1元/公斤,涨幅较前值有所放缓。往后看,考虑到新一轮猪周期下半年有望开启,短期猪价大幅回落的可能性不大,但本轮生猪产能去化不足,后续猪价走势仍有不确定性。倾向于认为,猪肉价格可能温和上行、预计上行幅度不会太大。(详见前期报告《下半年通胀有三大扰动—兼评5月物价》)蔬菜价格延续季节性回落,近半月环比下跌6.6%,跌幅较前值略有扩大;绝对值看,蔬菜价格已回落至4.0元/公斤,低于2021年同期水平。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  4.库存:煤炭、水泥库存小降,钢铁库存延续小降,沥青库存再创新低

  电厂存煤阶段性回落。近半月沿海8省电厂存煤均值3075.2万吨,前值为3035.2万吨,但6月以来阶段性回落,主因下游复产复工推进,叠加迎峰度夏将至,需求良好。截至6月3日,钢材库存(厂库+社库)1949.5万吨,为近年同期最高;近半月环比减少48.2万吨,去库速度仍然偏慢。继续提示:按照季节规律,接下来3-4个月钢材将步入补库区间,需警惕后续钢材的累库压力。沥青库存(厂库+社库)环比减少12万吨,相比2021年同期偏低58.2万吨;趋势上看,自4月中旬开始沥青库存已经连续9周下降,主因石油沥青装置开工偏低。水泥库存小幅回落。近半月水泥库容比下降0.4个百分点至69.3%,相比2021年同期上升13.9个百分点。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  5.交通&物流:航运价格分化;国内物流延续震荡回升

  近半月来,波罗的海干散货指数(BDI)环比下跌19.7%;中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上涨1.4%,指向疫情好转之后、我国出口存在边际好转。公路运输价格指数延续上行,近半月环比上升1.2%,相比2021年同期上升2.9%。整车货运流量指数(包括北京、上海等分城市整车货运流量指数)数据继续停止更新。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  三、流动性跟踪:货币市场利率小升,专项债发行仍快,中美利差倒挂加深

  1.货币市场流动性

  流动性投放:近半月来,央行通过公开市场操作实现货币投放950亿元,货币回笼950亿元,货币投放和回笼持平,当前流动性总体平稳、央行OMO操作较少。

  货币市场利率:近半月来,货币市场利率小幅上升。DR007、R007、 Shibor(1周)均值分别环比上行2.2bp、7.7bp和4.4bp。R007和DR007利差均值环比扩大3.1个百分点,表明非银机构融资溢价率略有回升、但整体仍低,流动性整体充裕。不同评级同业存单到期收益率小升,3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比上升5.5bp、4.9bp。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  2.债券市场流动性

  一级市场:近半月来,利率债发行8077.3亿元,环比少发3624.8亿元。其中,国债发行1424.2亿元,环比少发786.2亿元;地方债发行4384.4亿元,环比少发2909.0亿元,其中地方政府专项债发行1979.8亿元,环比少发1556.2亿元;年初以来(数据截至6月12日),地方专项债合计发行21288.1亿元,累计发行进度58.3%,发行速度接近2020年;政策性金融债发行2218.7亿元,环比多发20.4亿元。

  二级市场:近半月来,10Y国债到期收益率均值环比下行5.1bp至2.760%,1Y国债到期收益率均值环比上升0.7bp至2.001%,期限利差收窄5.8bp。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  3.汇率&海外市场

  近半月来,美元指数收于104.19,环比半月前上涨2.5%,可能跟美国通胀再度超预期上行、加息预期升温有关;其中,美元兑人民币约6.699,对应人民币升值约0.6%。10年期美债收益率3.15%,环比上升10.2bp,截至6月12日,中美利差(中国-美国)扩大至39bp,扩大约20.3bp,倒挂幅度进一步加深。

国盛宏观:强预期VS弱现实,事情正在起变化

  风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。

  联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘安林,国盛宏观研究员;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观研究员;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员

  本文节选自国盛证券研究所已于2022年6月12日发布的报告《高频数据半月观—强预期VS弱现实,事情正在起变化》,具体内容请详见相关报告。

  熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

发布于 2022-06-13 02:06:11
收藏
分享
海报
0 条评论
7
目录

    0 条评论

    请文明发言哦~