兴证策略:日本会否引爆全球金融危机?

  来源:王德伦策略与投资

  6月以来,日元汇率大幅贬值,美元兑日元快速升破130,刷新近20年新高。考虑到欧债危机、亚洲金融危机等区域性金融危机曾导致全球经济大幅放缓,并引发全球市场剧烈震荡,此次日元汇率的异常波动,吸引了全球市场的目光。

兴证策略:日本会否引爆全球金融危机?

  日元汇率为何大幅贬值?这背后的深层次原因,是今年以来,日本贸易逆差持续扩大,日元汇率面临的贬值压力不断累积。进一步,日元汇率加速贬值的导火索,缘于日本央行坚持YCC(利率曲线控制)政策不变,与美联储、欧央行等其他主流央行加速收紧货币政策的立场背道而驰。

兴证策略:日本会否引爆全球金融危机?

  日央行在保利率和保汇率之间,选择了保利率,而这又直接导致了做空日元的全球资金蜂拥而至,日元汇率贬值压力进一步攀升。在日本国内物价因为汇率贬值而开始上涨,国内需求受到抑制之际,日央行已深深陷入“保利率、还是保汇率”这二选一的泥沼之中。而对于全球市场而言,无论是日央行选择继续保利率,还是放弃保利率、转向保汇率,受到的影响,都已经不容忽视。

  我们做个情景假设,假设日央行继续保利率,放任汇率贬值。这对于日本经济的影响,将是国内需求因物价上涨而受到抑制。对于全球经济的影响,将是众多经常账恶化、经济基本面还弱于日本的新兴经济体,面临的本币贬值压力加速上升,直至这些经济体的本国央行被迫加息。经常账恶化、经济基本面走弱与被迫加息的“碰撞”,将使这些经济体的经济进一步下滑。从经济映射至市场,全球市场的波动,或将不可避免地放大。

兴证策略:日本会否引爆全球金融危机?

  反过来,我们假设日央行放弃YCC,选择保汇率。这对于日本国内而言,将处于利率上升和物价上涨压力缓解的宏观环境中,日本政府短期的政治压力将有所下降,而日本经济中期的增长动能,取决于经济对利率上行的“容忍度”。对于全球经济而言,日央行放弃YCC的影响,又将是另外一幅场景。举个简单例子,日本持有了超过1万亿美元的美国国债。日本央行一旦放弃YCC,日本资金或将不得不抛售美债,后者面临的上行压力可想而知。考虑到美债是全球利率的“锚”,全球市场因日央行放弃YCC而面临“核弹级”冲击的可能性,显然无法排除。

兴证策略:日本会否引爆全球金融危机?

  对于投资而言,我们可能不需要因为一个远期的“可能”悲观前景而故意、过度悲观,但也可能需要尽量避免用市场走势来倒推经济基本面的情况,比如,“市场上涨了、所以经济就没问题了”。举个现实例子,美股曾经在一轮熊市中暴跌70%,但整个下跌过程中,曾经历多次30%以上的熊市反弹。我们能因为这些反弹、而判定美国经济没问题吗?

  针对不同的全球宏观逻辑演绎,我们提前制定好相应的投资应对策略,或能让我们在今年这种复杂多变的市场环境中,更加从容。

发布于 2022-06-23 20:06:14
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